РЕКЛАМА

 

  Рыночная стоимость компании в системе финансового равновесия


Размещаемый ниже текст работы был украден недобросовестной заказчицей из г. Тула. Готовы предоставить подробности заинтересованным лицам.

1.2 Рыночная стоимость компании в системе финансового равновесия

Финансовое равновесие предприятия - это соответствие объемов формирования и использования (потребления) собственных финансовых ресурсов. Такое финансовое равновесие достигается оптимизацией соотношения между долей средств, которые капитализируются, и той их частью, которая направляется на потребление, а также согласованием источников формирования и направлений использования собственных финансовых ресурсов, установление оптимального соотношения между внутренними и внешними источниками формирования собственных финансовых ресурсов. Финансовое равновесие - это агрегированный показатель, поэтому достижение финансового равновесия в значительной степени зависит от эффективности учетной политики предприятия, политики формирования и распределения прибыли предприятия, амортизационной, дивидендной, эмиссионной политики и т.д. Достижение финансового равновесия - одно из важнейших условий обеспечения финансовой стабильности, поскольку рост возможностей по обеспечению прироста собственных финансовых ресурсов означает повышение финансовой устойчивости и приводит к росту рыночной стоимости предприятия [ ].
Сущность категории "финансовое равновесие" было предметом исследования многих зарубежных и отечественных ученых, однако среди специалистов до сих пор, к сожалению, нет единой точки зрения относительно трактовки этого понятия. Ученые не могут прийти к общему мнению относительно определения категории "финансовое равновесие" и часто отождествляют ее с такими понятиями как "финансовая стабильность" и "финансовая устойчивость" [ ].
Так, К.В. Глызина указывает на равновесие между формированием и использованием только собственных финансовых ресурсов [ ], а Е. Станиславчик и Н. Шумская выделяют равновесие между собственными и привлеченными источниками [ ].
Н.И. Попова предлагает подход к пониманию финансового равновесия со стороны ликвидности баланса и со стороны источников финансирования и направлений их использования - операционный, инвестиционный, денежный циклы. Нельзя согласиться с подходом к сущности финансового равновесия с точки зрения ликвидности баланса, поскольку это разные понятия. При оценке ликвидности предприятия определяют соотношение между отдельными группами активов и пассивов, а не их равновесие. Поэтому различные уровни ликвидности баланса не всегда будут свидетельствовать о существовании финансового равновесия. О финансовом равновесии будет свидетельствовать только абсолютно ликвидный баланс [ ].
По мнению А. Грачева, критерием финансового равновесия является, во-первых, равенство собственного капитала и заемного капитала. Общая величина капитала, находящегося в обороте - собственного и заемного, - всегда равна сумме всех активов [ ].
З.И. Виноградова определила финансовое равновесие предприятия как такое состояние, которое "характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов" [ ].
Поэтому можем говорить о том, что финансовое равновесие предприятия выступает составной частью финансовой устойчивости, но нельзя отождествлять эти экономические категории.
Проанализировав вышеупомянутые подходы, можно сделать обобщение о том, что финансовое равновесие субъектов ведения хозяйства - это такое состояние его финансовых ресурсов, при котором текущие денежные поступления равны потребности в средствах для выполнения им текущих платежных обязательств, или несколько превышают ее, а будущие притоки финансовых ресурсов будут соответствовать этому состоянию или станут больше, чем потребности в средствах для покрытия ими будущих (долгосрочных) финансовых обязательств, при этом финансовые средства и выплаты хозяйствующего субъекта являются сбалансированными по времени.
Нарушение финансового равновесия является следствием несбалансированности активов и обязательств по срокам, отсутствием чистого оборотного капитала и наличием противоречий между ликвидностью-рентабельностью и финансовой стабильностью-ликвидностью. Отсюда вытекает необходимость диагностики финансового равновесия хозяйствующего субъекта как одного из основных критериев выбора его финансовой стратегии.
Для обоснования управленческих решений по выбору финансовой стратегии, Н.И. Попова приводит интегральный показатель финансовой устойчивости, который, в отличие от известных, учитывает совокупное влияние интегральных оценок (в новой интерпретации) - ликвидность финансовая устойчивость эффективность использования собственного капитала и риск

(1.7)
где - Интегральная оценка i-го состояния равновесия;
n - количество интегральных оценок [ ].
Полное равновесное состояние любой из функций экономической системы соответствует максимальному значению коэффициента финансовой надежности ( ). При отклонении функций от их равновесных состояний надежность снижается ( ). Важно отметить, что абсолютного финансового равновесия реально достичь невозможно, к нему можно только бесконечно приближаться, поскольку меняются внешние и внутренние параметры финансово-экономической устойчивости.
Целесообразно рассмотреть механизм управления финансовым равновесием (рис. 1.4).


Рис. 1.4 Этапы управления финансовым равновесием предприятия
Источник: составлено автором

На первом этапе следует сосредоточить внимание на анализе факторов внешней среды с позиции определения их положительного или отрицательного влияния на деятельность предприятия.
Второй этап включает исследования отдельных составляющих финансового состояния предприятия, а именно структуру и ликвидность активов, структуру капитала, входящие и исходящие денежные потоки и финансовые риски.
Третий этап дает возможность более детально обосновать конкретные показатели обеспечения финансового равновесия, а, следовательно, и финансовой устойчивости предприятия. Разработка целевых стратегических показателей финансовой деятельности служит базой для принятия основных управленческих решений и обеспечения контроля над выполнением финансовой стратегии.
На четвертом этапе управления формируется набор альтернативных стратегических подходов к реализации поставленных целей. Например, часто варианты, которые выглядят более привлекательными с точки зрения краткосрочных задач, будут менее привлекательными при достижении долгосрочных целей и наоборот. Это создает серьезные трудности для управленцев, поэтому нужно разработать не один, а несколько вариантов финансовой стратегии и, оценив их должным образом, выбрать оптимальный для предприятия вариант.
Состояние финансового равновесия является базовым для обеспечения экономической безопасности предприятия, а его уровень определяется (формируется) под влиянием многих факторов (рис. 1.5).
Все факторы воздействия (угрозы) на финансовое равновесие предприятия можно разделить на две группы: внутренние и внешние. Сущность этих угроз отражает источник формирования угрозы - со стороны внешней и внутренней среды. Если внутренние угрозы напрямую зависят от эффективности системы управления предприятием и, следовательно, их можно вовремя обнаружить и локализовать, то внешние угрозы, отражающие общее экономическое положение в стране, в некоторой их части локализовать нельзя. По ним можно только вести наблюдение и учитывать в деятельности.
Поэтому их следует разделять по систематичности на угрозы:
1) систематические, которые, раз возникнув, существуют всегда и постоянно влияют на предприятия (изменения законодательства, рост конкуренции и т.д.)
2) несистематические, оказывающих свое влияние на деятельность предприятия стохастически (сезонные изменения спроса на продукцию, угрозы стихийных бедствий, временной разрыв отношений с поставщиком, нестабильность функционирования дилерской сети, финансовые кризисы и т. д.).


Рис. 1.5 Схема влияния факторов среды на финансовое равновесие
Источник: составлено автором

По продолжительности действия угрозы финансовому равновесию распределяются на долго-, средне- и краткосрочные, что отражает продолжительность последствий проявления влияния угрозы.
Классификация угроз финансовому равновесию на управляемые и неуправляемые [ ] отражает возможность локализации предприятием их последствий. На первые предприятие может повлиять путем применения управленческих мер и изменить влияние и характер угрозы. Неуправляемые угрозы не могут быть изменены со стороны предприятия и должны учитываться им в собственной деятельности. К ним относятся: монополизация рынка, захват его части транснациональными корпорациями, изменения законодательства и т.д.
В зависимости от уровня кризиса, вызванного действием того или иного дестабилизирующего фактора, угрозы следует классифицировать на создающие трудности, значительные и катастрофические.
Можно предположить, что факторы, которые формируют стоимость предприятия, оказывают значительное влияние на состояние финансового равновесия. Поскольку рыночная стоимость предприятия является критерием экономической безопасности, то определение факторов является важным по двум причинам:
во-первых, предприятие само работает со стоимостью;
во-вторых, собственно указанные факторы помогают управленческому персоналу влиять на работу других уровней управления.
Весомый вклад в исследование этой проблемы внесли С. Валдайцев, А. Грязнова, О. Мендрул, Г. Островская [ , , ]. К факторам формирования стоимости К. Уолш [ ] относит: темпы роста, рентабельность реализации, ставки налогообложения прибыли, инвестиции в новые активы, инвестиции в оборотные е активы, ставки налогообложения. По Ю. Харитонову [ ] рыночную стоимость предприятия формирует рост оборота и осуществление предприятием инвестиций. А.Г. Мендрул факторы формирования стоимости предприятия разделил по следующим признакам: по характеру воздействия на стоимость, способу создания стоимости, возможности воздействия со стороны менеджеров, направленности и продолжительности действия места проявления факторов, характеру инноваций, формирующих стоимость. По мнению О.П. Кузнецовой [ ], факторы рыночной стоимости делятся на две условные группы: внешние, возникающие независимо от воли менеджмента предприятия, и внутренние, связанные с действиями менеджмента, отраслевой спецификой. Эти исследователи подчеркивают, что при оценке стоимости предприятия, как целостно-имущественного комплекса, его полученная стоимость корректируется на стоимость нематериальных (торговые марки, знаки, гудвилл) и нефункционирующих активов.
По мнению В. Копыловой [ ] существенное влияние на рыночную стоимость предприятия оказывают рыночные условия (уровень и тип конкуренции, макроэкономическая среда, новые конкуренты, интенсивность нововведений, влиятельность потребителя, влияние поставщика, промышленная политика государства) и внутренние факторы (разработка новых видов продукции, развитие производимых видов продукции, закупка и поставка, производство, система продвижения на рынок и реализации товаров, обработки маркетинговой информации, управления человеческим капиталом, информационный капитал.
Следует понимать, что на конкретном этапе жизненного цикла предприятия важность и влияние того или иного фактора может меняться. Поэтому важной задачей управления предприятием является выявление и определение величины влияния факторов на его стоимость на определенной стадии развития с учетом стратегических целей деятельности, определяющими из которых являются интересы его владельцев, интересы же других (потребителей, поставщиков, наемных работников, власти, кредиторов, инвесторов и других) являются сопутствующими. Так, основываясь на исследованиях Ф. Модильяни [ ] можно говорить о том, что страны, в которых максимизация стоимости акционерного капитала является основой стратегии большинства компаний, выходят на более высокий уровень производительности труда и конкурентоспособности своих товаров.
В теории рыночной стоимости различных стран в центре внимания находятся различные факторы, влияющие на стоимость предприятия. Например, в США внимание в основном направлено на интересы акционеров, развитие предприятия, рост стоимости капитала. Напротив, в странах с социально ориентированной рыночной экономикой (страны Европы), предприятие стремится к росту уровня социальной защищенности наемных работников, что напрямую влияет на повышение стоимости рабочей силы; обеспечение безопасности производства; охрану окружающей среды. Все это способствует повышению его статуса в определенном регионе или в масштабах страны в целом. При таком подходе, рост стоимости предприятия не является результатом повышения эффективности деятельности, хотя этот показатель остается определяющим при разработке стратегии развития предприятия.
В первом случае, более активный рост стоимости предприятия, в условиях функционирования развитого фондового рынка, способен оказывать более существенное влияние на уровень финансового равновесия предприятия.
Во втором случае, рост стоимости предприятия в меньшей степени влияет на уровень финансового равновесия в краткосрочной перспективе, однако, способен обеспечить его стабильный уровень в перспективе.
Факторы, определяющие стоимость компании, можно разделить на финансовые и нефинансовые (организационные). Основной целью выявления факторов, определяющих стоимость предприятия, является создание системы показателей, с помощью которой можно было бы адекватно оценить результативность деятельности предприятия и осуществлять постоянный ее контроль, во взаимосвязи с уровнем финансового равновесия. Отбор факторов должен базироваться на показателях, которые являются индикаторами стоимости предприятия, а, следовательно, и индикаторами финансового равновесия и экономической безопасности предприятия.
Систему следует построить таким образом, чтобы отобранные показатели всесторонне характеризовали деятельность предприятия: операционную, финансовую, инвестиционную и чрезвычайную. Не менее важным требованием к отобранным показателям должно быть и то, что кроме констатации текущего положения дел, они должны также отражать и перспективы дальнейшего роста стоимости и финансового равновесия предприятия. По мнению Т. Коупленда, Т. Коллера и Дж. Мурина [ ], под фактором, определяющим создание стоимости, следует понимать определенную характеристику деятельности, от которой зависит результативность функционирования предприятия. Для конкретного предприятия под результативностью функционирования может пониматься показатель (или показатели), который важен именно для этого предприятия.
Информационное обеспечение оценки стоимости предприятия, в денежном эквиваленте составляет его финансовая отчетность. А основным показателем, характеризующим стоимость предприятия, является стоимость капитала (цена капитала или затраты на него). Согласно современным тенденциями в теории и практике финансовой деятельности, стоимость капитала предприятия рекомендуется рассчитывать на основе использования так называемой модели средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital = WACC):

, (1.8)

где КСК - ожидаемая ставка стоимости собственного капитала;
Кпк - ожидаемая ставка стоимости ссудного капитала;
К - сумма капитала предприятия;
СК - сумма собственного капитала;
ЗК - сумма заемного капитала.

Вопрос возможности и целесообразности управления структурой капитала с целью обеспечения финансового равновесия давно дебатируется среди ученых и практиков. Стоит отметить, что ученые пока не достигли единодушия в трактовке структуры капитала как фактора обеспечения финансового равновесия и факторов, влияющих на выбор источников финансирования потребностей в капитале. Оптимальная структура капитала предприятия образует такое отношение собственных и заемных средств, которое обеспечивает максимум его рыночной стоимости за счет достижения наиболее эффективной пропорциональности коэффициентов финансовой рентабельности и устойчивости.
Сегодня активно развиваются два основных направления теории капитала - теория компромиссных решений (модифицированный вариант теоремы Модильяни-Миллера) и модель субординации источников финансирования с четкой иерархией направлений привлечения средств. Это концепции "правой части баланса", поскольку их сторонники признают влияние структуры капитала на его стоимость. Американский ученый-экономист М. Пинегар принадлежит к оппозиционному теоретико-практическому направлению, а именно к сторонникам концепции "левой части баланса".
При оптимальной структуре капитала, под которой понимается соотношение использования собственных и привлеченных финансовых ресурсов предприятия, максимизируется его рыночная стоимость. Основными средствами являются оптимизация структуры капитала по критериям: максимизации уровня прогнозируемой финансовой рентабельности; минимизации стоимости капитала; минимизации уровня финансовых рисков. Таким образом, система показателей, характеризующая эффективность использования собственного капитала предприятия включает: рентабельность собственного капитала, коэффициент оборачиваемости собственного капитала и срок окупаемости собственного капитала. Факторами, от которых зависит величина этих показателей, являются: чистая прибыль, доход и средние остатки собственного капитала. Это факторы первого порядка, а те, от которых зависят их величины - факторы последующих порядков [ ].
Детализация зависит от задач и действующей иерархии управления: показатели первого порядка является предметом внимания высшего руководства, а уровень структурных и функциональных подразделений предприятия имеет дело с более детализированными показателями, отвечая за количественные и качественные результаты работы подразделений. Используя такой подход управления стоимостью, можно построить цепь показателей, воздействуя на которые можно добиться одновременно роста стоимости предприятия и достижения состояния финансового равновесия.
К сожалению, отечественные подходы к оценке стоимости предприятия несовершенны. Во-первых, они, в большинстве, основываются на финансовых индикаторах, характеризующих современное состояние или ретроспективу, а, во-вторых, слабо учитывают нематериальные активы (гудвил). Однако сегодня "неосязаемые" активы становятся преобладающими факторами, определяющими стоимость предприятия [ , , ].
В задачи данного исследования не входит анализ имеющихся подходов к оценке нематериальных активов, поэтому нами был выбран для подробного анализа только один из подходов, а именно - метод рассчитываемой нематериальной ценности (calculated intangible value или CIV), предложенный Т. Стюартом [ ]. В основе оценки в данной работе находится модель остаточной операционной прибыли (residual operating income или REOI):

, (1.9)

где - балансов стоимость активов предприятия, руб.;
K W - ставка дисконтирования чистых денежных потоков;
- общая накопленная величина дисконтированных величин операционной прибыли, руб.;
- балансовая стоимость чистых активов, руб.;
- стартовые инвестиции, руб.;
REOІ - остаточная операционная прибыль.
Величина в квадратных скобках (1.9) является фундаментальной стоимостью активов по модели остаточной операционной прибыли. Чистые активы в балансовой оценке разложены на две составляющие: материальные ( ) и нематериальные ( ). Индекс BV означает, что активы принимаются в балансовой оценке:

, (1.10)
где NA BV - чистые активы в балансовой оценке;
- материальные активы;
- нематериальные активы;
Таким образом, остаточная операционная прибыль (REOI) характеризует эффект, получаемый предприятием от использования как материальных, так и нематериальных активов. Основная проблема заключается в разделении общего эффекта на факторы, его составляющие.
Все факторы можно сгруппировать по признаку управляемости на управляемые и неуправляемые и создать классификацию факторов, определяющих стоимость предприятия (рис. 1.6).
Одни из факторов стоимости предприятия зависят от предприятия (себестоимость, объем предложения), а другие - нет (размер минимальной заработной платы, отчисления в фонды социального страхования, нормы амортизационных отчислений). Это позволяет разделить факторы, определяющие стоимость на внутренние (эндогенные) и внешние (экзогенные). Все рассмотренные выше факторы являются внутренними, которые определяют и формируют стоимость предприятия (бизнеса), но предприятие функционирует в определенной экономической среде и на его деятельность в значительной степени влияют факторы этой среды. По отношению к предприятию такие факторы являются внешними, поскольку не зависят от предприятия, но это не значит, что сопротивляться действию этих факторов, избегая их или минимизируя негативные последствия их влияния, нельзя. К таким факторам относятся, в частности, состояние общей конъюнктуры на финансовом рынке, доступность кредитов, влияние финансовых кризисов, которые влияют непосредственно на состояние финансового равновесия предприятия.
Предложенная классификация имеет целью сформировать комплексное представление о системе факторов, влияющих на стоимость предприятия и показателей, которые ее характеризуют, и должна стать основой для построения эффективного механизма принятия управленческих решений, направленных на максимизацию стоимости предприятия с учетом обеспечения его финансового равновесия.

Рис. 1.6 Факторы, определяющие стоимость предприятия
Источник: составлено автором

Поскольку, в пределах VBM концепции, обеспечение финансового равновесия предприятия должно быть подчинено его конкретным экономическим целям, направленным на достижение максимизации стоимости предприятия, то использование приведенных подходов позволяет сформировать систему факторов стоимости на уровне предприятия (рис. 1.7).



Рис. 1.7 Система ключевых факторов стоимости по экономическим целям предприятия
Источник: собственная разработка


Наибольшее внимание в процессе разработки решений должно уделяться тем факторам, которые существеннее других способны повлиять на величину стоимости предприятия, и являются наиболее рискованными с точки зрения достижения конечного значения стоимости.
Для выяснения этого должен быть выполнен анализ уровня чувствительности стоимости к каждому из факторов, построена факторная модель стоимости предприятия, а факторы формирования стоимости, на основании анализа чувствительности стоимости к их изменению, должны быть классифицированы по характеру и способу воздействия на стоимость; по направленности и сроку действия; по месту проявления; по степени (абсолютной величине) влияния на стоимость бизнеса.
Выделение и классификация факторов формирования стоимости позволяет обосновать приоритетные объекты управления с точки зрения приращения стоимости предприятия и обеспечения его финансового равновесия.
Таким образом, состав факторов стоимости предприятия, влияющих на его финансовое равновесие, зависит от нескольких обобщенных причин:
во-первых, от общего состояния внешней и внутренней среды, влияющего на различные составляющие экономической безопасности предприятия;
во-вторых, от качественных характеристик и природы действующих факторов, так как некоторые из них связаны между собой и их взаимоотношения могут усилить или ослабить действие других факторов;
в-третьих, от стадии жизненного цикла и целей управления предприятием;
в-четвертых, от направленности системы управления предприятием на стоимостно-ориентированное управление и признание важности роли факторов, которые формируют стоимость предприятия, для обеспечения желаемого уровня финансового равновесия;
в-пятых, от выбора одного или нескольких методов оценки стоимости предприятия.
Система ключевых факторов стоимости должна строиться и оцениваться по экономическим целям предприятия, а только потом - по конкретным задачам системы безопасности предприятия.

 
 
Rambler's Top100