РЕКЛАМА

 

Сущность процесса управления портфелем ценных бумаг в современных условиях


1.1. Сущность процесса управления портфелем ценных бумаг в современных условиях

В целом процесс управления следует рассматривать как наиболее активный элемент системы управления, обеспечивающий воздействие на факторы, от состояния которых зависит результат деятельности объекта, которым управляют.
Процесс управления портфелем ценных бумаг можно определить как совокупность инвестиционных ресурсов управляющего, аналитических инструментов оценки и прогноза; методов и средств реагирования на события на фондовом рынке и рычагов влияния на инвестиционную среду [1].
Вопросы процесса управления портфелем ценных бумаг в современных условиях кризиса и высокой волатильности на фондовых рынках исследованы недостаточно. Несмотря на довольно активное внедрение на отечественном фондовом рынке западного инструментария, а также постоянные попытки со стороны как участников рынка, так и органов государственной власти выработать единые комплексные подходы, такие меры не являются адаптированными к современным условиям и не имеют влияния в глобальном масштабе.
Процесс управления инвестициями рассматривается многими зарубежными и отечественными учеными. Так, М.А. Егорова рассматривает систему инвестиционного менеджмента по четырем основным характеристикам: назначению, функциям, потокам и структуре, позволяющим конкретизировать функции управления, виды деятельности и ресурсы [2]. При этом назначение системы управления определяется генеральной и локальными целями управления - достижение роста рыночной стоимости и обеспечение необходимых значений доходности, ликвидности, устойчивости и т.д. Основными способами решения поставленных задач управления инвестициями, по концепции М.А. Егоровой, является комплексное управление всеми видами ресурсов, постоянный мониторинг процессов внутренней и внешней среды, использование ситуационного подхода для принятия решений, возможность принятия решений в условиях информационной "непрозрачности" и нехватки внутренней информации. Отдельно выделяются также функции объекта управления (организация денежного обращения, кругооборота стоимости (капитала), финансовых ресурсов и их источников, финансовых отношений) и субъекта управления. Такой подход позволяет решить ряд вопросов, связанных с организацией процесса управления инвестициями, в том числе вопросы систематизации процесса управления и интерактивного подхода в принятии инвестиционных решений.
Среди существующих подходов к процессу управления портфелем ценных бумаг стоит выделить подход, предложенный К.Б. Нуртазиной [3]. Он основан на обеспечении надлежащей ликвидности (т.е. получении максимальной доходности от своей деятельности при заданном уровне риска) или на гарантии минимального риска при заданной доходности. Автор предлагает осуществлять его в четыре этапа:
на первом этапе инвестору необходимо проанализировать инвестиционный климат и выявить наиболее привлекательные сферы размещения капитала;
на втором этапе на основе результатов проведенного анализа инвестор разрабатывает стратегические направления деятельности и определяет цели инвестирования на ближайшую перспективу;
на третьем этапе инвестор согласно целям своей деятельности в сфере инвестирования и с учетом риска вложений осуществляет формирование структуры собственного инвестиционного портфеля. Для этого ему необходимо изучить все предложения на инвестиционном рынке, провести экспертизу каждого вида ценных бумаг по критериям экономической эффективности и других параметров, выбрать привлекательные из них и сформировать портфель с учетом своей инвестиционной политики и динамики финансовых потоков;
на четвертом этапе инвестор должен организовать текущее управление портфелем. Финансово-кредитный институт оценивает эффективность инвестиционного портфеля, выявляет необходимость продажи финансовых инструментов, входящих в структуру портфеля, а также анализирует состояние рынка с позиций выявления новых, более привлекательных ценных бумаг и при необходимости корректирует структуру портфеля.
О.А. Артемьева при исследовании процесса формирования оптимального портфеля ценных бумаг отдельно выделяет значимость маркетинговой деятельности участников фондового рынка. В предложенном ею механизме особое место занимает система коммуникационных мероприятий как фактор управления курсами акций эмитентов, направленная на поддержание имиджа и стимулирования спроса на ценные бумаги [4].
Рассматривая процесс управления портфелем ценных бумаг А.И. Буреш [5] выделяет следующие этапы: определение стратегических и тактических направлений инвестиционной политики, анализ инвестиционной привлекательности и расчет текущей ликвидности фондовых инструментов, определение критического значения ликвидности для соответствующих фондовых инструментов, расчет общего объема капитализации портфеля ценных бумаг, определение доли ценных бумаг в портфеле в зависимости от его типа, формирование дополнительных критериев и ограничения по уровню риска и дохода, определение оптимального портфеля ценных бумаг.
По мнению А.В. Москалевой, в процессе портфельного инвестирования целесообразно применять комплекс аналитических мероприятий и процедур, направленных на: установление конкретного стандарта (эталона) результативности инвестирования в ценные бумаги, проведение сравнительного анализа доходности, реально достигаемой инвестором и риска вложений средств в фондовые инструменты с эталонным (стандартным) портфельным или индивидуальным инвестированием; реализацию экономических, финансовых, организационных и регулирующих мер по соблюдению существующего эталонного уровня или достижения его на фондовом рынке в текущей или среднесрочной перспективе [6].
Таким образом, можно сделать вывод, что в процессе управления портфелем ценных бумаг предлагается создание эталонного теоретического портфеля ценных бумаг и в дальнейшем ориентация на его структуру.
А.М. Бояршинов, И.Н. Бояршинова предлагают при формировании инвестиционного портфеля учитывать такие критерии и факторы эффективного портфеля ценных бумаг: цель создания, уровень риска, ликвидность инвестиций, виды ценных бумаг, соответствие финансовым ресурсам [7]. С целью повышения качественного уровня управления портфелем ценных бумаг авторами предложено осуществлять управление инвестиционной деятельностью в соответствии с четко определенными этапами, включающими в себя разработку инвестиционной политики, осуществление финансового анализа, формирование инвестиционного портфеля, управление портфелем, оценку эффективности портфеля.
А.А. Белолипецким теоретически обосновано определение экономической категории "управление портфелем ценных бумаг" - осуществление комплекса мероприятий в области инвестиционной политики, формирование, анализ, мониторинг портфеля ценных бумаг с целью получения доходов в виде дивидендов и / или участия в эффективном управлении предприятиями (по акциям которых сформирован инвестиционный портфель) для максимизации экономического эффекта [8].
Приведенные подходы к процессу управления портфелем ценных бумаг и его структурой являются достаточно эффективными и имеют много общих черт, но, к сожалению, у них отсутствует выделение структурных элементов процесса управления портфелем ценных бумаг, описание таких элементов и характеристика.
Ближе всего к этому подошли Ю.И. Параев и С.А. Цветницкая, которые осуществили четкую структуризацию всех составляющих процесса управления инвестициями, выделили цель управления, факторы управления, методы воздействия на факторы управления, ресурсы управления и объект управления, и предоставили определения этих структурных элементов [9].
Подытоживая, можно сделать вывод, что процесс управления портфелем ценных бумаг в современных условиях развития фондового рынка состоит из следующих структурных элементов:
1) цель управления;
2) факторы управления;
3) методы воздействия на факторы управления;
4) ресурсы управления;
5) инструменты управления;
6) объект управления;
7) среда управления.
Первые шесть элементов механизма относятся к предметной области исследования, а седьмой элемент - к объектной.
В ходе исследования цель управления может принимать как качественный, так и количественный характер. В случае количественного выражения цели имеет место трансформация ее в критерий, таким образом, цель превращается в основной показатель для инвестора.
Критериями управления портфелем ценных бумаг можно считать достижение устойчивых значений следующих показателей: темпов роста стоимости активов портфеля (при долгосрочном инвестировании); уровня доходности от сделки (при краткосрочном инвестировании); уровня хеджирования активов (защитная стратегия) определенной структуры портфеля; высокой ликвидности портфеля; определенных показателей целевого финансирования [10].
При построении механизма формирования портфеля ценных бумаг, следующим шагом является поиск факторов управления, на которые необходимо оказывать влияние, для выполнения задачи и достижения поставленной цели. Такими факторами могут считаться свойства и элементы объекта управления в целом, свойства этих элементов и связь с другими элементами, связь объекта управления с инвестиционной средой. Для организации воздействия на факторы управления необходимо установить степень их соответствия критериям управления, для дальнейшего определения необходимости мобилизации ресурсов и приведения факторов управления в соответствие поставленной цели.
Основными факторами управления портфелем ценных бумаг могут быть доходность, ликвидность и риск (хедж) [11].
Степень согласованности факторов оценивается сравнением определенных целей и полученных результатов (затрат, прибылей, эффективности). Оценка согласованности факторов может проводиться только после получения первых результатов, характер которых зависит в первую очередь от выбранных методов воздействия на факторы управления.
Характер воздействия зависит от природы фактора и восприятия им тех или иных методов воздействия. Комплексность методов воздействия на факторы различного происхождения определяет объективную необходимость формирования комплексного механизма управления портфелем ценных бумаг. Дискуссионным остается вопрос классификации методов воздействия. По характеру воздействия предлагается такая классификация: методы прямого и косвенного воздействия.
Методы прямого воздействия предполагают такое управление, действия которого непосредственно сосредоточены на факторе управления. Косвенные методы создают благоприятную среду для развития необходимых тенденций вокруг фактора управления.
Методы как прямого, так и косвенного воздействия используются для достижения соответствующего значения вышеупомянутых критериев. С помощью методов воздействия формируются ресурсы, которые являются неотъемлемой частью процесса управления [12].
Предлагается использовать прямые и косвенные методы в таких конфигурациях:
1) критерий "темпы роста стоимости активов портфеля". Методами прямого воздействия являются: установление цены на большое количество ценных бумаг (ЦБ), что влияет на ценовую конъюнктуру рынка, а значит и на стоимость портфеля; значительное уменьшение количества присутствующих на рынке ценных бумаг непосредственно влияет на баланс рыночного спроса и предложения, повышает стоимость портфеля ценных бумаг. Таким образом, можно выделить два основных прямых метода воздействия на установление определенных темпов роста стоимости активов портфеля ЦБ: ценовое и количественное влияние. Также отдельно можно выделить методы опосредованного влияния на критерий: ценовое и количественное влияние на рыночную ситуацию с ЦБ, которые имеют высокую степень корреляции с ЦБ, находящимися в портфеле инвестора; внесение на рынок новостей, необходимых в той или иной степени для поддержания необходимой динамики событий или же, наоборот, придерживание таких новостей некоторое время; влияние на среду фондового рынка административными методами; совершенствование законодательной базы; реструктуризация органов управления;
2) критерий "уровень доходности от сделки". Среди методов прямого воздействия следует выделить мобилизацию средств в максимально возможном количестве для приобретения заранее перспективного актива. Таким образом, доходность сделки прямо зависит от суммы мобилизованных средств. Методами косвенного воздействия являются: использование методов анализа и прогноза поведения курсов, искусственное повышение или занижение стоимости актива на рынке. Эти два метода являются четко последовательными, т.е. для искусственного повышения или занижения цены необходимо предварительное изучение рыночной ситуации, а также внутренней стоимости активов;
3) критерий "уровень хеджирования активов". Основными прямыми методами являются: поддержание баланса и взвешенности портфеля, т.е. состав портфеля не должен быть однородным по типам ЦБ, по их эмитентам, по периодам обращения или погашения, а также по основным показателям факторов управления портфелем ценных бумаг, в случае необходимости уменьшения количества высокорисковых ЦБ с соответствующим увеличением стабильных низкодоходных. Следует следить за тем, чтобы доходность портфеля не стала меньшей в сравнении с альтернативными традиционными объектами инвестирования, в частности с депозитами. Согласно этому критерию можно выделить такие косвенные методы воздействия: уменьшение части ЦБ противоположного направления, что позволит укрепить позиции ЦБ, входящих в состав портфеля; поддержка соответствующего фондового сектора с целью развития подходящих условий для дальнейшего инвестирования.
Относительно методов воздействия при рассмотрении таких критериев, как "определенная структура портфеля" и "высокая ликвидность портфеля", стоит заметить, что для достижения определенных показателей этих критериев необходимо просто наполнять портфель ЦБ в соответствии с указанными условиями. Но эти критерии являются несколько двусмысленными. Так, ликвидность портфеля может формироваться как при его наполнении ценными бумагами - активные изменения, так с и изменением ликвидности отдельных ценных бумаг, уже входящих в состав портфеля - пассивные изменения. Для предотвращения возникновения негативных пассивных изменений инвестору следует использовать методы воздействия, которые были отнесены к критерию "уровень хеджирования активов" [13].
Структура портфеля также попадает под действие активных и пассивных изменений, как и его ликвидность. Для предотвращения возможных негативных последствий таких изменений следует использовать уже указанные методы воздействия на факторы управления.
4) критерий "осуществление целевого финансирования". К прямым методам воздействия при осуществлении целевого финансирования относятся любые действия или бездействие направленные на объект финансирования, в результате которых меняются показатели факторов управления портфелем ЦБ. Опосредованными методами воздействия можно считать действия, влияющие на среду объекта финансирования и, как результат, приводящие к изменению показателей целевого финансирования.
В процессе классификации методов воздействия на факторы управления и определения теоретических основ их функционирования следует выделить и классифицировать основные причины совершения того или иного действия инвесторами. Причины осуществления воздействия на факторы управления портфелем ЦБ делятся на управленческие (воля собственника), экономические (вызванные экономической ситуацией на рынке), институциональные (регламентированные законодательством), социально-психологические (обусловленные стереотипом, манерой поведения, модой) [14].
Управленческие причины оказания влияния зависят исключительно от индивидуального видения инвестором стратегии формирования и управления портфелем ЦБ. Преимущественно такие причины вызывают активацию инвестором прямых методов воздействия и являются локальными. К таким причинам можно отнести: стратегию инвестора, финансовое состояние инвестора, индивидуальное толкование содержания полученных новостей, психологические особенности инвестора, уровень его квалификации (или его брокеров).
Экономические причины учитывают разнообразие интересов и мотивов различных субъектов фондового рынка, они побуждают инвестора действовать в соответствии с экономической ситуацией; влияют не только на выбор вариантов действия инвестора, но и на процессы формирования ими инвестиционной деятельности. Они равнозначно побуждают как к прямым методам воздействия, так и в косвенным. К экономическим причинам относятся следующие: тенденции на фондовом рынке, финансовое состояние инвестора, изменения инфраструктуры фондового рынка, перспективы инвестиций в отдельных эмитентов.
Институциональные причины возникают вследствие инфраструктур-ных изменений на фондовом рынке страны, динамики законодательной базы и благоприятности экономической среды. Как правило, они являются причинами, побуждающими к прямым методам воздействия, или же являются опосредованными методами. Такими причинами могут быть изменения инфраструктуры фондового рынка, нормативные акты, новые фондовые инструменты, государственные программы.
Социально-психологические причины являются следствием совокупно-го поведения всех участников фондового рынка. Такая совокупность определяет тенденции фондового рынка, направления ценовых движений. Особенность их состоит в том, что такие причины могут носить как индивидуальный, так и массовый характер. Поведение инвестора может быть обусловлено как его личным психологическим восприятием ситуации, так и массовым поведением. Причины такого типа побуждают как к методам прямого воздействия, так и к методам косвенного воздействия, а также могут быть сами как прямыми, так и косвенными методами. К таким причинам можно отнести стереотип, моду, манеру поведения, возбуждение, страх, радость, упрямство, выдержку, выносливость.
То есть перед использованием того или иного метода воздействия инвестору необходимо изучить совокупность причин, которые привели к необходимости такого внедрения, для окончательного определения о внесении изменений к стратегическому управлению. Формирование механизма управления портфелем ценных бумаг состоит в определении совокупности ресурсов, используемых для организации управленческого воздействия на состояние соответствующих факторов управления [15]. Под ресурсами следует понимать источник воздействия на факторы управления. Такими источниками являются:
1) финансовые ресурсы: денежные средства (длинные, короткие, собственные), ЦБ и сформированные с их участием группы внутри портфеля ценных бумаг (высокорисковые высокодоходные ценные бумаги, малоприбыльны стабильные ценные бумаги, "голубые фишки", "золотая середина", целевые ценные бумаги )
2) нематериальные ресурсы: методологическая основа (методы, средства, аппарат), изобретения, проекты, интуиция.
3) управленческие ресурсы: концепция управления, системность управ-ления, скорость принятия решений, гибкость управления, осведомленность.
Приведенная классификация ЦБ отражает их деление по доходности и рискам для инвестора, который может ориентироваться, выбирая для себя инвестиционную стратегию. Следует отметить, что "целевые ценные бума-ги" в данном случае также является показателем той или иной доходности и риска, поскольку сама природа цели их эмиссии и интерес конкретного инвестора к этой цели и определяет для него их доходность и риск.
Инвестор может образовывать различные комбинации структур внутри этого портфеля. Эти комбинации должны отвечать целям и задачам, стоящим перед инвестором. Выделим следующие комбинации: инвестиционный портфель, торговый портфель; портфель целевых ЦБ, инвестиции в ассоциированные и дочерние компании, портфель ЦБ на продажу.
Фактически портфель ценных бумаг является объектом управления. Исходя из этого, можно привести классификацию процессов управления и установить их последовательность: формирование портфеля ценных бумаг, учет и хранение активов портфеля, экспертиза, подготовка к реализации активов, реализация активов, воспроизведение (реинвестирование средств в новые активы) [16].
Для успешного формирования ресурсов управления портфелем ценных бумаг, необходимо обладать пакетом инструментов, который позволил бы оптимально распределить нагрузку на эти ресурсы, рассчитать необходимое их количество, а также постоянно проводить оценку целесообразности использования именно этих ресурсов. Исходя из того, что процесс управления портфелем ценных бумаг является достаточно динамичным, а также учитывая динамичность среды управления, т.е. фондового рынка, следует заметить, что инструменты управления должны быть мобильными, четкими и комплексными. Поэтому в зависимости от вида ресурса приведем следующую классификацию инструментов управления: фундаментальный анализ, технический анализ, графический анализ, статистический анализ, моделирование, оценка, структурирование портфеля [17].

Рис. 1.1. Схема процесса управления портфелем ЦБ

В первую очередь следует помнить, что любой механизм необходимо адаптировать к внешним условиям, поэтому среда управления является неотъемлемой частью самого процесса управления портфелем ценных бумаг. Средой управления является фондовый рынок страны, состоящий из законодательной базы, существующей инфраструктуры, проблем и перспектив развития, непрофессиональных участников рынка.
Среда управления, равно как и факторы управления, имеет свои ресурсы, то есть обеспечение, на основе которого, собственно, среда и функционирует. Такими ресурсами являются: нормативно-правовое, методическое организационное и информационное обеспечение.
Характер и успешность любой среды зависят от того, насколько эффективно используются вышеупомянутые ресурсы, какой у них потенциал и действенность. Схематически процесс управления портфелем ЦБ приведен на рис. 1.1.
Конечной целью приведенного исследования является научное обоснование оптимизации формирования портфеля ценных бумаг профессиональных участников фондового рынка в условиях глобальной финансовой нестабильности.
Для достижения этой цели необходимо вначале проанализировать особенности формирования портфеля ценных бумаг и принятия инвестиционных решений на фондовом рынке в условиях глобальной финансовой нестабильности.

Литература

1. Клитина Н.А. Формирование портфелей ценных бумаг для различных типов инвесторов // Финансовая аналитика: Проблемы и решения. - 2011. - № 23. - С. 9-14.
2. Егорова М.А. Управление инвестициями / М. А. Егорова, Л. Г. Селютина, Ц.-Д. Д. Доржиева - СПб: СПбГУТ, 2012. - 90 с.
3. Нуртазина К.Б. Оптимизация портфеля ценных бумаг и управление в условиях неопределенности [Текст]: монография / Нуртазина К. Б.; М-во образования и науки Российской Федерации, Гос. образовательное учреждение высш. проф. образования "Гос. ун-т упр." - М.: ГУУ, 2011. - 197 с.
4. Артемьева О. А. Финансовый маркетинг: теория и практика / [Артемьева О. А. и др.] ; под. общ. ред. С. В. Карповой ; Финансовый ун-т при Правительстве РФ. - М.: Юрайт, 2013 - 424 с.
5. Буреш А.И. Формирование и управление портфелем ценных бумаг // Вестник экономической интеграции. - 2011. - № 6. - С. 15-23.
6. Москалева А.В. Оценка эффективности стратегии управления портфелем ценных бумаг // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2012. - № 2. - С. 106-109.
7. Бояршинов А.М., Бояршинова И.Н. Критерии оптимальности в задаче управления инвестиционным портфелем // Научно-технические ведомости Санкт-Петербургского государственного политехнического университета. Экономические науки. - 2012. - Т. 3. - № 149. - С. 97-99.
8. Белолипецкий А.А. Оптимальное управление портфелем ценных бумаг в условиях нестабильности фондового рынка / А. А. Белолипецкий, К. О. Семенов. - М.: Вычислительный центр им. А. А. Дородницына РАН, 2008. - 241 с.
9. Параев Ю.И., Цветницкая С.А. Исследование инвестиционных стратегий управления портфелем ценных бумаг // Вестник Томского государственного университета. Управление, вычислительная техника и информатика. - 2009. - № 4. - С. 17-25
10. Дубровин С.С. Использование методов многокритериальной оптимизации при формировании и управлении портфелем ценных бумаг // Известия Тульского государственного университета. Естественные науки. - 2010. - № 2. - С. 186-191.
11. Узденова Ф.М. Типы портфеля ценных бумаг и управление риском // Аудит и финансовый анализ. - 2009. - № 1. - С. 238-241.
12. Лыпарь Ю.И., Крепышев Д.А. Системное проектирование и управление портфелем ценных бумаг // Новые технологии. - 2010. - № 3. - С. 75-78.
13. Кузнецова Л. Г. Методология оценивания стоимости и хеджирования финансовых активов : диссертация ... доктора экономических наук : 08.00.10 / Кузнецова Людмила Григорьевна; [Место защиты: Тихоокеан. гос. ун-т] - Владивосток, 2007. - 292 с.
14. Дорф Т.В. Оптимальное управление портфелем ценных бумаг по составным критериям : диссертация ... кандидата экономических наук : 08.00.13 / Дорф Татьяна Викторовна; [Место защиты: Рост. гос. эконом. ун-т] - Ростов-на-Дону, 2007. - 151 с.
15. Алайцева Т.В. Рынок ценных бумаг / [Т. В. Алайцева] - Самара: Самарский ун-т, 2012. - 43 с.
16. Морозкин Ю.Н. Формирование оптимального портфеля ценных бумаг коммерческого банка [Текст] : монография / Ю. Н. Морозкин ; М-во образования и науки РФ, Башкирский гос. ун-т - Уфа: РИЦ БашГУ, 2011. - 112 с.
17. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг / А. Н. Буренин - Москва: Науч.-техн. о-во им. С. И. Вавилова, 2007. - 400 с.


 
 
Rambler's Top100